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【證券時報】中孚實業(yè)：廣元一期全面投產(chǎn) 三季度或迎業(yè)績拐點

        6月5日晚，ST中孚（600595.SH）發(fā)布關(guān)于公司回復(fù)問詢函的公告，根據(jù)回復(fù)內(nèi)容來看，廣元一期項目6月全面投產(chǎn)，廣元二期產(chǎn)能轉(zhuǎn)移項目計劃于今年10月底前全部投產(chǎn)，考慮到項目成本低盈利能力較強，后續(xù)隨著廣元項目的逐步落地，公司業(yè)績有望出現(xiàn)回暖。

        目前市場對ST中孚的關(guān)注主要集中在盈利能力能否持續(xù)提升和債務(wù)問題是否能順利解決。盈利方面，以林豐鋁電為例，由于近年來鋁價較低，冬季環(huán)保限產(chǎn)，加上其用電成本高，導(dǎo)致該公司連續(xù)虧損，其向四川廣元的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移達產(chǎn)后，以現(xiàn)有的價格預(yù)計，僅廣元林豐項目每年可實現(xiàn)利潤3億元；位于河南鞏義的鋁深加工產(chǎn)品方面預(yù)計2021年增加30%產(chǎn)量，在冷軋機建成后有望增厚近億元利潤，公司或在2020年三季度后出現(xiàn)業(yè)績拐點。債務(wù)方面，在利率下行的大周期下，中孚積極通過多舉措取得政府大力支持，獲得債權(quán)人和解和支持，實實在在降低了綜合融資成本，更重要的是，通過基本面的持續(xù)改善調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)，并提高融資能力，提振了債權(quán)人的信心。公司2019年財務(wù)費用降低2.81億元，未來2年財務(wù)成本或?qū)⒃俳?0%。

        廣元項目投產(chǎn)后，公司三季度或迎業(yè)績拐點

        ST中孚具有“煤-電-鋁-鋁深加工”一體化產(chǎn)業(yè)鏈，擁有的電解鋁、鋁深加工產(chǎn)能分別為75萬噸/年（含表外）、70萬噸/年。

        受環(huán)保壓力及電力高成本等因素影響，2018年末開始，中孚實業(yè)開始將原河南省的50萬噸電解鋁產(chǎn)能關(guān)停并向四川省廣元市轉(zhuǎn)移。“因為產(chǎn)能過剩電解鋁價格低、環(huán)保導(dǎo)致中部地區(qū)能源成本上升，需要轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，目前我們產(chǎn)能轉(zhuǎn)移是最快的”，中孚相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)稱。

       項目進度方面，公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示：“一期項目在6月底實現(xiàn)達產(chǎn)，二期項目第一工段下個月投產(chǎn)， 10月底前投產(chǎn)完畢，項目建設(shè)資金基本落實了。”
4月份以來，鋁價逐漸企穩(wěn)回升，現(xiàn)貨市場流通貨源趨緊，隨著廣元產(chǎn)能的不斷釋放，中孚的盈利前景也備受重視。

        在業(yè)內(nèi)人士看來，電價高低決定電解鋁企業(yè)競爭力，廣元項目處于國內(nèi)電價最低區(qū)域之一，目前綜合成本不足11000元，近期鋁價穩(wěn)定在13000元以上，即每噸盈利約2000元，廣元項目最保守的估算是年產(chǎn)50萬噸，考慮到市場波動等因素，如果保守估計每噸賺1000元，全年能貢獻約5億元利潤。

        除了產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，ST中孚的另一大經(jīng)營戰(zhàn)略是向下游發(fā)力，主攻鋁深加工方向，目前國際巨頭普遍走的也是這條路。就成效來看，中孚實業(yè)的高精鋁主打產(chǎn)品在國內(nèi)外市場具有競爭力，已與世界前三位制罐企業(yè)建立長期合作關(guān)系，其中罐蓋料國內(nèi)市場占有率位居市場前列。

        目前中孚以氧化鋁電解成的鋁液為鋁深加工原料，未來將使用再生鋁，每噸成本將大幅降低。據(jù)悉，豫聯(lián)產(chǎn)業(yè)集聚區(qū)已引進一家匹配中孚使用的再生鋁企業(yè)，預(yù)計2020年10月就可供應(yīng)再生鋁。
此外，為提高各工序產(chǎn)能匹配度，公司啟動了新增冷軋機建設(shè)，擴大鋁板帶生產(chǎn)能力，預(yù)計該設(shè)備將于2020 年底進入調(diào)試階段。冷軋機建成后，中孚擁有高精鋁產(chǎn)能達到45萬噸，預(yù)計增厚近億元利潤。

        在前景較為明朗的情況下，盈利何時落地是市場比較關(guān)注的問題。從公司一季報來看，虧損更多是疫情下鋁價下降和公司鋁產(chǎn)品銷售量減少影響。由于電解鋁價格企穩(wěn)反彈以及產(chǎn)能轉(zhuǎn)移后成本下降給ST中孚帶來的經(jīng)濟效應(yīng)大概率將一一體現(xiàn)。

        結(jié)合前述，廣元項目投產(chǎn)進度以及冷軋機建成對高精鋁項目的提振來看，今年三季度公司有望出現(xiàn)盈利拐點，因此在今年三季度和四季度，乃至2021年的業(yè)績都更為值得期待。

        政府支持企業(yè)融資 持續(xù)優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)

        “中孚未來主要方向是鋁深加工，資金要求高，但公司需要大量投入資金發(fā)展的時期已經(jīng)過去了，” 中孚相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)說到。在過去幾年，ST中孚除通過銀行融資、發(fā)行公司債券、控股股東股票質(zhì)押方式籌集資金外，還通過融資租賃等非銀融資方式滿足資金需求，使得公司資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用較高，公司面臨短期償債壓力。

        對于債務(wù)問題，中孚相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)提到的公司戰(zhàn)略是“邊進行產(chǎn)業(yè)調(diào)整實現(xiàn)盈利，邊調(diào)整財務(wù)結(jié)構(gòu)，盈利增長也將提高融資能力，用新的低成本資金替代高成本資金，降低財務(wù)成本。基本面的改善，讓我們擁有更強的償債能力，也讓債權(quán)人更有信心，對我們的預(yù)期更好”。

        化解債務(wù)問題成為當(dāng)下中孚的重點工作之一，具體成果來看，2019年，公司在各級政府、金融機構(gòu)以及控股股東等多方力量的支持和幫助下，銀行業(yè)務(wù)已全部執(zhí)行銀行貸款基準利率，大部分金融機構(gòu)已將結(jié)息周期調(diào)整為按年結(jié)息、按半年結(jié)息或利隨本清，多數(shù)非銀行金融機構(gòu)將貸款利率下調(diào)至8%以內(nèi)，其余正在積極洽談。數(shù)據(jù)上看，2019年1-12月公司財務(wù)費用較去年同期減少2.81億，有力提升了公司業(yè)績。

        對于公司的債務(wù)優(yōu)化前景，業(yè)內(nèi)人士認為，目前貨幣政策較為寬松，利率下行趨勢確定性高，國家提倡金融支持實體經(jīng)濟發(fā)展，預(yù)計未來2年財務(wù)成本或?qū)⒃俳?0%。
除了基本面改善，以及企業(yè)在債務(wù)問題上的持續(xù)優(yōu)化外，政府的大力支持也是ST中孚化解財務(wù)危機的重要因素之一。公司相關(guān)領(lǐng)導(dǎo)對此表示，“政府和金融機構(gòu)都比較認可中孚的資產(chǎn)質(zhì)量，部分債權(quán)人在目前公司債務(wù)存在風(fēng)險的情況下仍對項目新增融資支持產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，廣元市政府對項目籌資也給予大力支持。”

       與此同時，由于目前ST中孚股價和估值均處于周期低位，電解鋁行業(yè)有復(fù)蘇跡象，且廣元項目的經(jīng)濟效應(yīng)被廣為看好，作為“三大攻堅戰(zhàn)”之一，債轉(zhuǎn)股或?qū)⒃趦?yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)中發(fā)揮重要作用。一方面，對于債務(wù)人而言，可以借此機會參與到廣元項目；另一方面，對于ST中孚而言，也可以進一步優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。

        在2020年一季報中，公司也提到擬采取債務(wù)重組、市場化債轉(zhuǎn)股等模式，進一步優(yōu)化公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，化解債務(wù)風(fēng)險，降低財務(wù)費用。2020年一季度，公司的利息費用在去年大幅減少的基礎(chǔ)上再降2244.1萬元。隨著盈利空間的打開，以及債務(wù)問題的解決，未來ST中孚的利潤有望逐步釋放。

（轉(zhuǎn)載：證券時報）